有一段時(shí)間沒有說貨幣政策和宏觀了。有2則消息，我覺得值得注意。
首先是6月8日，央行網(wǎng)站發(fā)布了《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2021）》；然后是6月9日，我國統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了5月物價(jià)數(shù)據(jù)。
前者，我們要談?wù)勓胄形磥淼呢泿耪邞B(tài)度；后一個(gè)，物價(jià)可能會如何制衡貨幣政策，然后對房地產(chǎn)會的影響。
01
貨幣政策不支持再加大杠桿
首先，杠桿地產(chǎn)要對《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》做個(gè)介紹，這個(gè)報(bào)告每年發(fā)布一份。《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2021）》其實(shí)是對2020年我國各區(qū)域金融運(yùn)行的總結(jié)，就像《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2020》，其實(shí)是為2019年我國經(jīng)濟(jì)社會數(shù)據(jù)做歷史性記錄。
同時(shí)這個(gè)報(bào)告，是個(gè)系列報(bào)告，除了全國性的報(bào)告外，還包括31份省級行政區(qū)的金融運(yùn)行報(bào)告，以及深圳的金融運(yùn)行報(bào)告。作為我國的金融中心之一，深圳是不一樣。其次，我要說這份報(bào)告是誰制作的，這一點(diǎn)非常關(guān)鍵。如下圖，央行貨幣政策分析小組。
此外如上截圖，不得不表揚(yáng)央行，這個(gè)溝通的及時(shí)程度超乎想象。
6月8日內(nèi)部發(fā)布，同時(shí)對外也直接就掛網(wǎng)。最后，該說重點(diǎn)了。央行總結(jié)了2020年我國各區(qū)域的金融運(yùn)行情況，一方面記錄和總結(jié)2020年，另一方面也是談問題，提供2021年的解決思路。
比如也包括貨幣政策，每個(gè)季度會發(fā)布一次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》作為一份年度報(bào)告，對2021年的貨幣政策自然要發(fā)表央行的官方意見。
如下：第一，強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)。
報(bào)告是這么說的，緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)，科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策……這一點(diǎn)，杠桿地產(chǎn)的看法是，貨幣政策和2020年非常連貫，錢不是隨便亂放，比如地產(chǎn)總體來說最大程度在控制。
第二，不激進(jìn)。報(bào)告說，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展成果，保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性……這個(gè)意思是，不會隨便很松、很緊，大概節(jié)奏試著來，同時(shí)要考慮跨周期，因此幻想更松不顧后果，起碼可能為0。
第三，新氣象。回顧2013、2014年時(shí)，是不是也有新氣象，相關(guān)人士還說不搞大水漫灌，要和過去不一樣。央行報(bào)告原話是：
推動構(gòu)建新發(fā)展格局邁好第一步、見到新氣象。
那我們最少可以認(rèn)為，2021年穩(wěn)中有收。
第四，今天穩(wěn)中有收是為了需要時(shí)可以放更多。
報(bào)告說，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放在更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。第五，不支持進(jìn)一步擴(kuò)大杠桿。什么管好貨幣總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，這些話杠桿地產(chǎn)都不想強(qiáng)調(diào)。核心這句話：
保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。
2020年宏觀杠桿率被迫又升了一點(diǎn)，2021年不能再加了啊。
02
物價(jià)該來的一定會來
此前，我有寫美國4月的物價(jià)漲幅太嚇人了。我們這幾個(gè)月，一開始是擔(dān)心大宗商品，影響中游企業(yè)和經(jīng)濟(jì)，后來開會又擔(dān)心傳導(dǎo)到消費(fèi)和物價(jià)上。6月9日，5月物價(jià)數(shù)據(jù)出來，事實(shí)上，如果不是因?yàn)樨i肉價(jià)格大跌，這個(gè)已經(jīng)是事實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，2021年5月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.3%。具體來說：食品價(jià)格上漲0.3%，非食品價(jià)格上漲1.6%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.6%，服務(wù)價(jià)格上漲0.9%。
5月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比下降0.2%。其中，食品價(jià)格下降1.7%，非食品價(jià)格上漲0.2%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.4%，服務(wù)價(jià)格上漲0.2%。
如果只看這2組數(shù)據(jù)，似乎都沒什么，杠桿地產(chǎn)要說點(diǎn)背后的分析。第一，如上圖，物價(jià)的同比漲幅，明顯往上在走。比如4月時(shí)0.9%的同比漲幅，5月增至1.3%。環(huán)比也是一樣，4月時(shí)-0.3%，5月-0.2%。且兩組數(shù)據(jù)走趨勢都是往上。第二，我們看下圖詳細(xì)的價(jià)格構(gòu)成漲幅，無論環(huán)比還是同比，基本就是因?yàn)樨i肉價(jià)格走低拉低了總體數(shù)據(jù)。
比如環(huán)比，豬肉下滑了11.0%，同比下降了23.8%，1-5月同比降了16.2%。這個(gè)降幅可想而知。
第三，還是看上圖，除了豬肉，你看有幾樣跌的？最后該我們做研判了，我覺得從目前的價(jià)格看，CPI年內(nèi)增長至2.5%基本不難，甚至沖高3%以上，可能也有可能。同時(shí)中游企業(yè)的進(jìn)一步承壓，可能還要持續(xù)一段時(shí)間。
翻譯下就是，部分企業(yè)這段時(shí)間還得面臨成本增長的壓力，同時(shí)居民未來幾個(gè)月會逐步感受到貨幣無僥幸。特別房子已經(jīng)被鎖死。最后補(bǔ)一句看法，海外疫苗接種不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈供給、需求低于預(yù)期水平。那么對于很多國家來說，要保證經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策收也不是，放也不是。最終就是一些猶豫和拖延，這會導(dǎo)致全球的水總體繼續(xù)增長。結(jié)果就是，全球物價(jià)的總上漲周期，可能拉長。具體到我國，我認(rèn)為通脹2021年總體還是較溫和的。
03
影響樓市的，可能不僅僅是物價(jià)對貨幣政策的掣肘
無論如何，物價(jià)走勢，對貨幣政策會形成一定掣肘。同時(shí)，4月以來，RMB匯率波動的走強(qiáng)，引發(fā)市場關(guān)注。這搞得密集發(fā)聲，未來人民幣匯率雙向波動將成常態(tài)。反正一句話，人民幣越來越值錢。不僅如此，看好股市的聲音也非常多。國泰君安研究所所長黃燕銘就說，“橫盤不長久，挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”，滬指將挑戰(zhàn)4000點(diǎn)。
上文的分析認(rèn)為我國貨幣政策2021年穩(wěn)中有收，但是全球的水?dāng)[在這里，資金當(dāng)然要逐利。此前我就些文章說了，流入中國的資金正在增加。減去流出資金的凈流入額1-3月創(chuàng)出7年來最高水平。日經(jīng)高度評價(jià)我國搶在世界之前遏制了黑天鵝，正在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的正�；�，對于瞄準(zhǔn)與境外收益率差的國債的投資增加。如果資金流入中國的趨勢固定，中國對新興市場國家等的投融資的擴(kuò)大將變得容易。
圖表來源|日經(jīng)（特此感謝）日經(jīng)調(diào)查了各季度的動向。相關(guān)金額并非賬簿上的交易，而是企業(yè)和個(gè)人通過中國的銀行賬戶實(shí)際與海外實(shí)施交易的金額。
1-3月的流入額為5901億美元，在可追溯的2010年以后為最高水平。流出額為5016億美元，最近數(shù)年大體持平。凈流入額為885億美元，創(chuàng)出2014年1-3月以來的最高水平。
當(dāng)然，原因杠桿地產(chǎn)要說很復(fù)雜，有經(jīng)濟(jì)的因素，比如我們經(jīng)濟(jì)秩序良好，生產(chǎn)能力強(qiáng)大，人家搶著付款，也有境外流入債券等投資資金的因素�？傊痪湓挘Y金大量流入我國�，F(xiàn)在的情況是錢來了，房子不讓漲。
貨幣政策如上分析，也是不歡迎加大杠桿的，穩(wěn)杠桿是目標(biāo)。大宗商品很大程度上說，我們沒有定價(jià)權(quán)，其實(shí)水多了，誰都沒有，就是必然漲。只能說，我們可以打擊一些投機(jī)。同時(shí)注意人民幣的走勢。
一般來說，物價(jià)走高和匯率是反的。但是2007年、2010-2011年兩段輸入性物價(jià)壓力比較大的時(shí)期，人民幣卻反常升值。2007年時(shí)，這個(gè)思路還被討論過。當(dāng)然也有反對者，說這會影響出口競爭力。不過，之于此輪，杠桿地產(chǎn)認(rèn)為，海外需求很大，大宗漲我們貶，對我們原材料成本影響很大，那么人民幣不如漲一點(diǎn)，對沖成本。
圖表來源|東北證券（特此感謝）
美聯(lián)儲早晚要縮減購債、加息的。那時(shí)很多資金就要跑美國，但是我認(rèn)為第一，我國避險(xiǎn)也是個(gè)選擇；第二國家實(shí)力是所有人的考慮，多個(gè)籃子也是好事。結(jié)論就是，假設(shè)此前我判斷的，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向最早是2021年四季度，那么在此之前，人民幣都是有一定魅力的。傳導(dǎo)哪？股市�，F(xiàn)在對土地出讓金的監(jiān)管也要逐步收緊，樓市管理越來越體系化……綜上，這是否算對樓市的預(yù)警？
來源：杠桿地產(chǎn)
