股市大跌之后，利好政策分批出臺。要言之，從市場抽血速度減慢，輸血速度加快。
所謂抽血速度減慢，主要指新股發(fā)行節(jié)奏在國慶前放慢。盡管“暫停審核”一說已經(jīng)站不住腳，但有業(yè)內(nèi)人士指出，從現(xiàn)有情況來看，新股發(fā)行節(jié)奏或有放緩趨勢，再融資也可能暫時減緩，以安撫驚魂不定的投資者。
所謂輸血速度加快，前期表現(xiàn)在證監(jiān)會加快推出基金，現(xiàn)在主要表現(xiàn)在央行票據(jù)操作從凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放。截止9月4日，央行通過凈投放資金將高達720億元，創(chuàng)出近一個月以來的最大單周資金凈投放規(guī)模。市場認為，這主要是為了減少下周大型IPO對市場的沖擊。
另一方面，外管局9月4日發(fā)布了關于《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定(征求意見稿)》公開征求意見的通知，征求稿明確單家QFII投資額度上限可增至10億美元，并放寬QFII機構(gòu)發(fā)起設立的開放式中國基金分別開立賬戶，但禁止不同性質(zhì)的賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)。外管局此舉將使中國境內(nèi)QFII投資額最多可增加十幾億港幣，簡化了審批程序，并將養(yǎng)老基金、保險基金、開放式中國基金等中長期QFII機構(gòu)的投資本金鎖定期縮短至3個月，其他機構(gòu)投資者的本金鎖定期設定為一年。今后資金進出更為便利，外管局擬允許QFII發(fā)起設立的開放式中國基金在投資本金鎖定期結(jié)束后，將每月申購和贖回的軋差凈額匯入或匯出，并明確了開放式中國基金的額度管理原則。這是中國用人民幣購買IMF約500億美元債券后，人民幣國際化與中國市場開放的又一大步。消息一出，A股市場微漲，倒是對外資動向更為敏感的香港市場大漲。
央行釋放貨幣，銀監(jiān)會緊隨其后釋放寬松信號。9月3日，銀監(jiān)會有關負責人表示，為了提高銀行業(yè)的資本質(zhì)量，銀監(jiān)會正在研究，擬對銀行相互持有的次級債分年從附屬資本中扣減。這一政策將有助于優(yōu)化次級債務資本工具的投資者結(jié)構(gòu)，不會減少商業(yè)銀行次級債的發(fā)行量。此前，中金公司統(tǒng)計，上市銀行2009年底次級債余額約為3766億元。其中，交叉持有的數(shù)額或高于1900億元。如果一次性扣減，將帶來較大的贖回壓力。而分年扣減，則將大大緩解銀行的壓力。
值得關注的是，上述的輸血政策大多是短期行為，是在市場倒逼之后的應急之舉。央行凈投資還是凈回籠，視短期市場情緒而定，銀監(jiān)會對銀行次級債放開一馬，并不意味著坐視銀行加大系統(tǒng)性風險，緩解周期同樣視市場冷熱而定，可以是三年，如果市場急劇回暖，也可能是減為一年。
只有三項政策是長期的、套用尚福林先生的說法，是開弓沒有回頭箭：一是人民幣的國際化，二是中國市場的國際化，三是對中國貨幣風險的管理。今后外資與外部市場對于中國市場的影響將越來越深入，反之亦然。市場化、國際化與控制風險并行不悖，可以想像，如果實體經(jīng)濟真正穩(wěn)定或者資本市場信心企穩(wěn)，貨幣風險控制將成為重中之重，利好政策將分批退出。
退出政策不會急風暴雨，而是和風細雨。即便歐美日央行警告危機尚未結(jié)束，謹慎地維持低利率，但已經(jīng)開始考慮撤出過于激進的刺激政策。9月3日，在倫敦召開的G20財長會議，發(fā)達國家財長與央行行長發(fā)出明確信號，美國、英國、法國和德國呼吁啟動相關工作，“擬定退出戰(zhàn)略，以便一旦危機結(jié)束，就能以協(xié)調(diào)的方式實施這些戰(zhàn)略”。
病來如山倒，病去如抽絲，退出政策也是如此，會比刺激政策困難得多。從目前來看，更可能的舉措是，不出臺新的刺激政策就是最穩(wěn)妥的刺激政策，今后的投入將是前期預算的投入，而不是新增加的預算。
中國資本市場同樣如此，兩股力量推動利好政策不斷出臺，國內(nèi)是市場大跌，國外是機構(gòu)壓力。9月2日，世界銀行行長佐利克在北京透露，中國政府領導人對當前經(jīng)濟復蘇跡象持審慎態(tài)度，沒有考慮刺激政策的退出戰(zhàn)略。中國對國際市場已有承諾，中國本周股市下跌導致世界市場風雨飄搖，此時出臺利好政策是因為國際市場甚至比國內(nèi)市場更渴望中國市場的火爆。
應該關注的是，退出政策已經(jīng)提上議事日程，如果不及時抽身，作為最后離開刺激盛宴的國家，將最早體會通脹的苦果。
注：越是強調(diào)不撤退，說明撤退預期越濃，此謂市場厚黑式解釋。
感謝一些朋友的關心。有時演講，會有朋友問，有壓力嗎？沒有，那是假的。善意的提醒與背后的壓力都有。
相信有些東西在變。如果連改良主義者的經(jīng)濟理論都無法公諸于眾，結(jié)果可想而知，喜鵲們就會成為真正的烏鴉。周末快樂。
